نمو بلا تحسن في الهوامش: قراءة في أداء شركات الرعاية الصحية المدرجة في السوق السعودية بنهاية الربع الثالث 2026
“`html
نمو بلا تحسن في الهوامش: أداء شركات الرعاية الصحية المدرجة في السوق السعودية بنهاية الربع الثالث من 2026
واصلت مجموعات المستشفيات المدرجة في السوق المالية السعودية (تداول) تحقيق نمو في الإيرادات خلال النصف الأول من عام 2026، إلا أن هذا النمو لم ينعكس بالضرورة على الأرباح. فما زالت المستشفيات الجديدة تمر بمراحل التوسع التدريجي في التشغيل، بالتزامن مع ارتفاع تكاليف التمويل، وارتفاع أعباء الإهلاك، واختفاء بعض المكاسب الاستثنائية التي حققتها الشركات خلال عام 2025.
وبحلول نهاية سبتمبر 2026، كان مؤشر قطاع الرعاية الصحية قد تراجع بنحو 12% منذ بداية العام، في حين ظل أداء السوق السعودية الأوسع نطاقًا قريبًا من الاستقرار.
ويكشف هذا التباين عن مرحلة مهمة في تطور القطاع الصحي السعودي؛ إذ لم يعد التحدي الأساسي مقتصرًا على التوسع في الطاقة الاستيعابية أو زيادة الإيرادات، بل أصبح يتمثل في قدرة الشركات على تحويل النمو التشغيلي والاستثمارات الرأسمالية إلى أرباح مستدامة وتدفقات نقدية قوية وعوائد مناسبة للمساهمين.
المؤشرات الرئيسية للقطاع في سبتمبر 2026
| المؤشر | النتيجة | التفاصيل |
|---|---|---|
| مؤشر الرعاية الصحية | -12.0% | تراجع من 9,868 نقطة إلى 8,682.62 نقطة بين نهاية ديسمبر 2025 ونهاية سبتمبر 2026. |
| المؤشر العام للسوق السعودية TASI | -0.5% | تراجع من 10,491 نقطة إلى 10,441 نقطة في 30 سبتمبر 2026. |
| نمو إيرادات النصف الأول | +10.7% | إيرادات مجموعات المستشفيات السبع بلغت 15.0 مليار ريال سعودي. |
| التغير في صافي الأرباح | -7.6% | تراجع صافي أرباح المجموعات السبع نفسها، وانخفاض هامش صافي الربح من 17.0% إلى 14.2%. |
| أرباح قطاع الأدوية | +24% | بلغت 235 مليون ريال في الربع الثاني 2026 مقابل 189 مليون ريال، بينما تراجعت أرباح قطاع الرعاية الصحية إلى 1,292 مليون ريال بنسبة 4%. |
الملخص التنفيذي: خمسة مؤشرات يجب متابعتها هذا الشهر
- الإيرادات ترتفع والأرباح تتراجع: سجلت مجموعات المستشفيات السبع التي تتوافر عنها بيانات نصف سنوية قابلة للمقارنة نموًا في الإيرادات بنسبة 10.7%، مقابل انخفاض صافي الأرباح بنسبة 7.6%. وكانت دله الصحية، وفقيه للرعاية الصحية، والموسى الصحية من بين الشركات التي سجلت أكبر تراجعات في الأرباح.
- جزء كبير من الفجوة يرتبط بتوقيتات الاستثمار والتشغيل: تشير الشركات إلى تأثير تكاليف ما قبل الافتتاح، وإهلاك المنشآت الجديدة، وارتفاع تكاليف التمويل، فضلًا عن عدم تكرار المكاسب الاستثنائية التي تحققت في 2025، ومنها بيع الأراضي ومكاسب الصناديق الاستثمارية وعقود موسم الحج.
- الحجم التشغيلي لا يزال عاملًا حاسمًا: رفعت مجموعة سليمان الحبيب إيراداتها خلال النصف الأول بنسبة 13.8% لتصل إلى 7.44 مليار ريال، مع تحقيق زيادة طفيفة في صافي الأرباح. كما نجحت المواساة في تحقيق نمو في الإيرادات والأرباح، وسجلت أعلى هامش صافي ربح بين مجموعات المستشفيات بلغ 24.1%.
- قطاع الأدوية يمثل نقطة القوة الأبرز: حققت شركات جمجوم فارما، وسبـيماكو، وأفالون فارما نموًا في الأرباح خلال النصف الأول. وارتفعت أرباح قطاع الأدوية بنسبة 24% في الربع الثاني، بينما ارتفع مؤشر الأدوية بنسبة 1.3% منذ بداية العام، مقابل تراجع مؤشر الرعاية الصحية بنسبة 12%.
- سبتمبر انتهى بأداء سوقي ضعيف: سجل مؤشر تداول العام أدنى إغلاق له منذ يناير خلال يومي 29 و30 سبتمبر. كما لامست أسهم الصحة الألمانية ودله الصحية أدنى مستوياتها خلال 52 أسبوعًا، مع تراجع يقارب 50% و40% على التوالي خلال 12 شهرًا.
أولًا: سياق السوق – قطاع دفاعي لم يتصرف باعتباره قطاعًا دفاعيًا
لا تزال المقومات الهيكلية طويلة الأجل لقطاع الرعاية الصحية السعودي قوية، مدعومة بعدد سكان المملكة البالغ 32.2 مليون نسمة وفق تعداد 2022، إلى جانب توجه رؤية السعودية 2030 نحو توسيع دور مقدمي الخدمات الصحية من القطاع الخاص والمؤسسات الصحية ذات الهياكل المؤسسية والتشغيلية المتطورة.
ومع ذلك، لم ينعكس هذا الزخم الهيكلي على أداء الأسهم خلال عام 2026؛ فقد سجل مؤشر الرعاية الصحية أداءً أقل من السوق بصورة واضحة.
كما أثرت التوترات الإقليمية التي بدأت في مطلع العام على معنويات المستثمرين خلال شهري مايو ويونيو. وربط محللون نقلت عنهم منصة EnterpriseAM تراجع أسهم القطاع بمخاوف تتعلق بانخفاض محتمل في زيارات المستشفيات وارتفاع التضخم في تكاليف الخدمات الطبية.
وبنهاية النصف الأول من العام، كان القطاع قد سجل تراجعًا بنسبة 11.89% منذ بداية العام، واستمر عند مستويات متقاربة حتى نهاية سبتمبر.
أداء المؤشرات: قطاع الرعاية الصحية متأخر عن السوق خلال العام
تعتمد المقارنة التالية على إعادة احتساب المؤشرات بحيث تساوي 100 نقطة في 31 ديسمبر 2025، ويشير الخط المرجعي إلى مستوى 100.
- مؤشر معدات وخدمات الرعاية الصحية.
- مؤشر تداول العام TASI.
- مؤشر الأدوية والتكنولوجيا الحيوية وعلوم الحياة.
مستويات المؤشرات في نقاط المقارنة المتاحة:
| التاريخ | مؤشر الرعاية الصحية | مؤشر تداول العام | مؤشر الأدوية |
|---|---|---|---|
| 31 ديسمبر 2025 | 100 | 100 | 100 |
| 31 مارس 2026 | 102 | 107 | 105 |
| 30 يونيو 2026 | 88 | 103 | غير متاح |
| 17 سبتمبر 2026 | 89 | 103 | 106 |
| 30 سبتمبر 2026 | 88 | 100 | 101 |
ملاحظة: تم اشتقاق مستوى قطاع الرعاية الصحية في 30 يونيو من نسبة التراجع المعلنة منذ بداية العام والبالغة 11.89%. ولم تتوافر قراءة موثقة لمؤشر الأدوية في التاريخ نفسه.
المصادر: التقارير السنوية والربع سنوية واليومية لشركة أرقام، وتقارير EnterpriseAM.
تغير قواعد الاستثمار الأجنبي في السوق السعودية
اعتبارًا من الأول من فبراير 2026، ألغت هيئة السوق المالية نظام المستثمر الأجنبي المؤهل (QFI)، وأصبح السوق الرئيسية متاحًا أمام جميع فئات المستثمرين الأجانب للشراء المباشر.
وقد يمثل أي توسع مستقبلي في الحدود القصوى للملكية الأجنبية عامل جذب إضافيًا للتدفقات الاستثمارية المرتبطة بالمؤشرات، خاصة بالنسبة إلى الشركات الصحية الكبرى ذات القيمة السوقية المرتفعة.
ثانيًا: أداء الأسهم – تراجع واسع في التقييمات السوقية، بقيادة الشركات الأحدث إدراجًا
يوضح الجدول التالي التغير في أسعار الأسهم من نهاية عام 2025 حتى نهاية سبتمبر 2026، للشركات التي أمكن التحقق من أسعارها في التاريخين، بالإضافة إلى مؤشرات السوق.
| الشركة أو المؤشر | التغير منذ بداية 2026 |
|---|---|
| الموسى الصحية | -32.8% |
| الصحة الألمانية السعودية | -13.1% |
| مؤشر الرعاية الصحية | -12.0% |
| مجموعة سليمان الحبيب | -11.9% |
| مؤشر تداول العام TASI | -0.5% |
| مؤشر الأدوية | +1.3% |
تعكس هذه النسب تغير أسعار الأسهم فقط، ولا تشمل توزيعات الأرباح النقدية.
المصادر: تقارير أرقام الصادرة في 1 يناير 2026 و29 و30 سبتمبر 2026.
تفاصيل أسعار الأسهم والشركات المدرجة
| الشركة | إغلاق 2025 (ريال) | التغير خلال 2025 | إغلاق سبتمبر 2026 | الأداء منذ بداية 2026 |
|---|---|---|---|---|
| مجموعة سليمان الحبيب (4013) | 257.00 | -8% | 226.50 (30 سبتمبر) | -11.9% |
| الصحة الألمانية السعودية (4009) | 32.56 | -53% | 28.30 (29 سبتمبر) | -13.1% |
| الموسى الصحية (4018) | 175.40 | +15% مقارنة بالسعر المرجعي لأول يوم تداول | 117.80 (30 سبتمبر) | -32.8% |
| SMC للرعاية الصحية (4019) | 18.04 | -27% مقارنة بالسعر المرجعي | لم يتم التحقق منه | — |
| دله الصحية (4004) | لم يتم التحقق منه | — | 74.00 (29 سبتمبر) | تراجع 40% خلال 52 أسبوعًا |
| رعاية – الشركة الوطنية للرعاية الطبية (4005) | لم يتم التحقق منه | — | 103.30 (30 سبتمبر) | — |
قراءة أداء سبتمبر
كانت شركة رعاية الأكثر تقلبًا خلال الشهر. فقد أغلقت عند 119.70 ريالًا في 17 سبتمبر، بعد ارتفاع بنسبة 4.3%، ثم تراجع سهمها بنسبة 6.9% في 30 سبتمبر ليغلق عند 103.30 ريال، مسجلًا تغيرًا بلغ 13.7% خلال أقل من أسبوعين.
وفي المقابل، ارتفع سهم مجموعة سليمان الحبيب بنسبة 3% في آخر يوم تداول من الشهر.
ويجب التعامل بحذر مع المقارنات السعرية لسهم دله الصحية، بعد موافقة هيئة السوق المالية على زيادة رأس المال من خلال منح سهم واحد مقابل كل خمسة أسهم، بما يرفع عدد الأسهم من 101.6 مليون سهم إلى 121.9 مليون سهم. ومن شأن ذلك خفض السعر الاسمي للسهم دون أن يعني بالضرورة تغير القيمة الاقتصادية للشركة.
ثالثًا: الأداء المالي – عام 2025 سجل مستويات قياسية في الإيرادات
إيرادات الشركات خلال عام 2025
القيم بالمليار ريال سعودي.
| الشركة | الإيرادات لعام 2025 (مليار ريال) |
|---|---|
| مجموعة سليمان الحبيب | 13.7 |
| دله الصحية | 4.1 |
| المواساة | 3.2 |
| الصحة الألمانية السعودية | 3.1 |
| فقيه للرعاية الصحية | 3.1 |
| رعاية – الشركة الوطنية للرعاية الطبية | 1.6 |
| جمجوم فارما | 1.5 |
| الحمادي | 1.2 |
ملاحظة: تم تقريب إيرادات رعاية إلى 1.6 مليار ريال وفقًا لإفصاح الشركة. كما أن إيرادات المواساة والصحة الألمانية السعودية أرقام مقربة وفق بيانات EnterpriseAM.
صافي الأرباح خلال عام 2025
القيم بالمليون ريال سعودي، والأرباح المنسوبة إلى المساهمين.
| الشركة | صافي الربح (مليون ريال) |
|---|---|
| مجموعة سليمان الحبيب | 2,401 |
| المواساة | 822 |
| دله الصحية | 538 |
| جمجوم فارما | 464 |
| رعاية – الشركة الوطنية للرعاية الطبية | 318 |
| الصحة الألمانية السعودية | 302 |
| فقيه للرعاية الصحية | 290 |
| الحمادي | 242 |
تم الحصول على بيانات الحمادي لعام 2025 من StockAnalysis، وهي بيانات ثانوية، وقد تراجع صافي أرباح الشركة بنسبة 28.6% خلال العام.
قراءة تحليلية للأداء السنوي
حققت مجموعة سليمان الحبيب إيرادات بلغت 13.7 مليار ريال في 2025، بما يزيد على ثلاثة أضعاف إيرادات المجموعة التالية لها، وهي دله الصحية التي سجلت إيرادات بلغت 4.07 مليار ريال، بنمو 27% بعد الاستحواذات.
ومع ذلك، كان نمو الأرباح أبطأ من نمو الإيرادات لدى معظم المجموعات.
فقد ارتفعت أرباح مجموعة سليمان الحبيب بنسبة 3.7% فقط، مقابل نمو الإيرادات بنسبة 22.4%، ويرتبط ذلك بمرحلة التوسع التدريجي في تشغيل مستشفياتها الجديدة في جدة والرياض والخرج.
أما المواساة، فكانت الاستثناء الأبرز؛ إذ ارتفع صافي أرباحها بنسبة 27.3% مقابل نمو الإيرادات بنسبة 11.9%، وهو ما يعكس تحسنًا واضحًا في قدرتها على تحويل نمو الإيرادات إلى أرباح.
رابعًا: نتائج النصف الأول من 2026 – الإيرادات تواصل النمو والأرباح لا تواكبها
نمو الإيرادات مقارنة بالنصف الأول من 2025
سجلت جميع الشركات التسع الواردة في المقارنة نموًا في الإيرادات، وإن اختلفت معدلات النمو بصورة ملحوظة.
| الشركة | نمو الإيرادات |
|---|---|
| أفالون فارما | +24.0% |
| مجموعة سليمان الحبيب | +13.8% |
| الموسى الصحية | +12.2% |
| دله الصحية | +11.9% |
| المواساة | +9.6% |
| جمجوم فارما | +8.6% |
| الحمادي | +6.8% |
| SMC للرعاية الصحية | +4.5% |
| فقيه للرعاية الصحية | +0.7% |
التغير في صافي الأرباح خلال النصف الأول من 2026
على الرغم من نمو الإيرادات لدى الشركات التسع، سجلت أربع شركات تراجعًا في صافي الأرباح، وكان التراجع الأكبر لدى الموسى الصحية وفقيه ودله.
| الشركة | التغير في صافي الأرباح |
|---|---|
| أفالون فارما | +26.0% |
| SMC للرعاية الصحية | +17.7% |
| المواساة | +7.4% |
| جمجوم فارما | +5.8% |
| مجموعة سليمان الحبيب | +1.6% |
| الحمادي | -5.7% |
| دله الصحية | -34.1% |
| فقيه للرعاية الصحية | -37.6% |
| الموسى الصحية | -54.1% |
هوامش صافي الربح: النصف الأول 2025 مقابل النصف الأول 2026
| الشركة | هامش الربح في H1 2025 | هامش الربح في H1 2026 |
|---|---|---|
| جمجوم فارما | 33.9% | 33.0% |
| المواساة | 24.6% | 24.1% |
| أفالون فارما | 20.6% | 20.9% |
| الحمادي | 22.6% | 20.0% |
| مجموعة سليمان الحبيب | 17.6% | 15.7% |
| SMC للرعاية الصحية | 8.8% | 9.9% |
| دله الصحية | 14.8% | 8.7% |
| الموسى الصحية | 20.1% | 8.2% |
| فقيه للرعاية الصحية | 10.2% | 6.3% |
